海纳策略中金：越秀交通基建维持跑赢行业评级目标价下调至4.53港元

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　　中金发布研报称，考虑到存量路产有分流影响，下调越秀交通基建（01052）2026/2027年预测归母净利润23.5%/16.7%至7.3亿元/8.1亿元，当前股价对应2026/2027年7.1/6.2倍P/E。考虑到公司分红政策较稳定，该行假设DPS（0.25港元）不下降情况下，2026/2027年股息率为6.9%/6.9%，具有一定吸引力，该行维持跑赢行业评级；下调目标价11.7%至4.53港元，对应2026/2027年9.0/7.8倍P/E，较当前股价有25.4%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　1H26业绩低于该行预期

　　公司公布1H26业绩：收入21.4亿元，同比+2.0%；归母净利润3.86亿元，同比+6.9%。山东秦滨高速于2026年2月15日起并表，1H26贡献归母净利润6469万元；剔除秦滨并表贡献后，该行测算公司归母净利润约3.21亿元，同比约-11%，主要受部分存量路产受竞争路网通车及施工分流影响，业绩低于该行预期。

　　受路网分流影响，存量路产表现承压

　　1H26公司通行费收入20.94亿元，同比+1.7%，主因秦滨高速并表贡献1.65亿元。剔除秦滨后，存量控股路产收入下滑，其中汉鄂、随岳南、北二环高速路费收入分别同比-34.7%/-18.1%/-8.7%。核心路产北二环高速受白云机场第二高速及增天高速通车分流影响，随岳南高速受货车流量减少、去年同期周围道路限行导致高基数等影响。

　　成本摊销压力延续，费用有节降

　　成本端，1H26公司经营成本同比+11.5%，毛利率同比下降5ppt至41.8%，主要受秦滨高速并表及无形经营权摊销增加影响，其中无形经营权摊销同比+16.6%。费用端，1H26公司成本管控措施有成效，一般及行政开支同比-30.5%；剔除秦滨并表影响，财务费用同比-11.9%。

　　做大做强主业，做新资产品类

　　公司近年收购河南平临、山东秦滨高速等资产，积极推进北二环高速改扩建项目，该行认为公司将持续做大做强高速主业；今年6月，公司与越秀资本和越秀集团成立越秀新能，并参股30%开展新能源领域基础设施投资，该行认为公司优化资产组合，有望拓宽盈利来源，提高长期回报。

　　风险提示：分流影响超预期，经济增速不及预期，改扩建不及预期。